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La Tempesta del Debito: Analisi del BTFP e Futuro dell’Economia

Il Bank Term Funding Program (BTFP), introdotto dalla Federal Reserve nel marzo 2023, ha l’obiettivo di fornire liquidità supplementare alle istituzioni depositarie, come banche, associazioni di risparmio e unioni creditizie. Attraverso questo programma, le istituzioni possono ottenere prestiti fino a un anno garantiti da asset qualificati, come titoli statunitensi e titoli di agenzia, per aiutarle a mantenere la liquidità senza dover vendere rapidamente i loro titoli in periodi di stress finanziario. Il BTFP è stato istituito in risposta alla crisi bancaria che ha colpito Signature Bank e Silicon Valley Bank, con una scadenza fissata per l’11 marzo 2024.

L’analisi dei prestiti netti nel BTFP, che confronta i prestiti concessi alle banche con quelli rimborsati, fornisce indicazioni sull’efficacia del programma nel mantenere la liquidità. Al 28 febbraio 2024, l’ammontare netto dei prestiti registrato è stato di 163.474 milioni di dollari USA. Tuttavia, ci sono preoccupazioni riguardo alla possibilità di ulteriori fallimenti bancari, considerando l’impatto della crisi e del BTFP sulla liquidità e sulle esposizioni dei titoli di stato delle banche. Reuters riporta che i depositi delle piccole banche statunitensi sono diminuiti di un record di 119 miliardi di dollari, scendendo a 5,46 trilioni dopo il crollo di Silicon Valley Bank nel marzo dello scorso anno, sollevando dubbi sui mercati finanziari riguardo alla sicurezza dei depositi governativi.

In aggiunta, la crisi bancaria evidenzia le sfide economiche che l’industria bancaria sta affrontando nel 2024, inclusa una crescita economica rallentata, una diversificazione economica e una trasformazione del settore finanziario dovuta a fattori come tassi di interesse più alti, riduzione della fornitura di denaro, regolamentazioni più stringenti e tensioni geopolitiche.

Nonostante la Federal Reserve e il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti continuino a fornire dati ottimistici sull’economia, il deficit del paese continua a crescere. Durante l’anno fiscale 2024, il governo federale ha speso 532 miliardi di dollari in più rispetto alle entrate, portando il deficit nazionale a 531 miliardi, 860 milioni, 24 mila e 312 dollari. Questo rappresenta un aumento del 16% rispetto al deficit di 460 miliardi di dollari registrato nello stesso periodo dell’anno precedente (ottobre 2022 – gennaio 2023).

Qui: https://fiscaldata.treasury.gov/americas-finance-guide/national-deficit/

Se l’economia americana è in buona salute, perché il deficit continua a crescere? La risposta può essere trovata nell’approccio keynesiano, che sembra non aver prodotto i risultati sperati. Questo suggerisce che il modello economico attuale non sta funzionando come previsto. In sintesi, il governo degli Stati Uniti persiste nello spendere più di quanto incassa, portando ad un accumulo progressivo di debito.

La “spirale del debito” è un concetto che descrive questo ciclo vizioso. Il governo degli Stati Uniti, e molti altri governi “sovrani” nel mondo, si trovano in questa situazione. Si tratta essenzialmente di un ciclo in cui i debiti accumulati generano ulteriori debiti, portando ad un aumento costante del deficit.

Considerando il debito del Tesoro degli Stati Uniti come si valutano le società quotate in Borsa di New York, potremmo definire il governo degli Stati Uniti una “società zombie”. Ciò significa che, nonostante i guadagni, l’azienda non riesce nemmeno a coprire gli interessi passivi sul debito accumulato.

Il governo statunitense, così come gli altri governi, hanno alcune spese obbligatorie, come la Previdenza Sociale e l’assistenza medica governativa, che devono essere pagate per legge. Queste spese si sommano ad altre spese incorporate in contratti a lungo termine, come gli stanziamenti per la difesa. Quando si aggiungono gli interessi passivi sul debito, il governo si trova spesso a dover prendere in prestito ancora più denaro per coprire le spese correnti.

Questo ciclo crea un deficit sempre più grande, poiché il governo deve continuare a prendere in prestito denaro per coprire le spese, generando così ulteriori interessi sul debito. Questo a sua volta porta ad un aumento del deficit, in quanto il governo deve continuare a pagare interessi sempre più elevati sui suoi debiti esistenti. Alla fine, questo ciclo negativo può portare al crollo della domanda di titoli del Tesoro, il che comporta ulteriori aumenti dei tassi di interesse e, di conseguenza, ulteriori pagamenti di interessi sul debito emesso. Questo ciclo perpetuo è ciò che viene definito la “spirale del debito”.

Alcune persone vi diranno che non c’è bisogno di preoccuparsi perché l’economia sta crescendo tanto rapidamente quanto il debito. Ma questa affermazione è falsa. Il rapporto tra il debito totale e il Prodotto Interno Lordo è un indicatore fondamentale, poiché il debito totale viene sostenuto dalle entrate fiscali generate dal PIL. Quindi, se il numeratore è rappresentato dal debito totale, il denominatore deve essere il PIL. Il punto cruciale è che il debito totale sta aumentando più velocemente della crescita delle vendite all’interno del Paese, cioè del PIL.

Durante la gestione di Ben Bernanke alla Federal Reserve nel 2008, si sono verificati dei cambiamenti significativi negli Stati Uniti ma anche nel mondo. Da allora, il debito pubblico è cresciuto al ritmo dell’8,5%, mentre il PIL è cresciuto solo al 4%. Questo rappresenta il problema principale. Il PIL è fondamentale per coprire gli interessi sul debito, e quindi l’esperimento keynesiano, così come lo conosciamo, è fallito. Queste persone ci hanno ingannato. Lo sappiamo. E anche loro lo sanno. Loro sanno che sempre più persone inizia a capire.

Per mettere in prospettiva, negli Stati Uniti sono stati aggiunti 500 miliardi di dollari di debito solo nelle ultime due settimane. Ora il totale del debito è di 34 trilioni di dollari, appena superato il limite di 33,5 trilioni di dollari, con un incremento di altri 500 miliardi in soli quattordici giorni.

È essenziale contestualizzare questo dato. Quando si parla di “500 miliardi di dollari nelle ultime due settimane”, può sembrare un importo considerevole. Tuttavia, confrontando tale cifra con il budget annuale del Dipartimento della Difesa degli Stati Uniti, che oscilla tra i 700 e gli 800 miliardi di dollari, diventa chiaro che in soli quattordici giorni è stato aggiunto un ammontare quasi equivalente.

Per finanziare tutte queste spese, incluse quelle per il personale, il materiale, la ricerca e lo sviluppo, vengono destinati 700 miliardi di dollari. Negli ultimi quattordici giorni, sono stati aggiunti 500 miliardi di dollari di debito. E’ essenziale comprendere appieno l’entità del problema. Si sostiene che tassare le persone serva a sostenere lo stato, ma in realtà è una mera illusione per tenere soggiogata la popolazione. Considerando quanto sarà necessario pagare per gli interessi l’anno prossimo, calcolato in questo momento, potrebbe superare il trilione di dollari.

Guardando solo agli interessi passivi dell’anno scorso, si è arrivati a circa 600 miliardi di dollari, mentre quest’anno si avvicinano al trilione di dollari. Questo rappresenta un aumento dell’80 per cento, o forse del 67-70 per cento, ma sembra più vicino all’80 per cento. Si parla di un incremento della spesa solo per gli interessi, una spesa che non porta ad alcun aumento della produttività. Questo è un dato significativo: la sola spesa per gli interessi supera il budget del Dipartimento della Difesa e tutte le sue spese correlate. È un chiaro indicatore della situazione attuale.

Parliamo della valuta fiat più forte al mondo: il dollaro. Attualmente, il dollaro rimane la valuta preferita a livello globale. Negli ultimi dieci anni, ha subito una svalutazione solo al ritmo dell’inflazione monetaria, che si aggira intorno al 7% o all’8%. Questo rende il dollaro la valuta più stabile in assoluto. È importante considerare che tutte le altre valute nel mondo hanno avuto performance inferiori.

Passando agli orizzonti degli eventi, ci chiediamo se ci stiamo avvicinando ad un evento critico o se siamo già nel corso di un evento critico.

Guardiamo i numeri sull’occupazione negli Stati Uniti e altrove. Sono palesemente falsati!

I titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni sono saliti di 12 o 13 punti base, raggiungendo circa il 4,2%. Questo rappresenta un nuovo livello di alto rendimento per i titoli del Tesoro decennali negli Stati Uniti, un livello che non si vedeva da circa il 2007. Tuttavia, all’aumentare di questi tassi, il Tesoro dovrà pagare interessi più elevati sul nuovo debito contratto per rifinanziare il debito esistente e per finanziare nuove spese.

In questo contesto, la spirale del debito accelera in modo esponenziale. Fondamentalmente, stiamo assistendo a una crisi del debito sovrano, e gli Stati Uniti e i paesi occidentali in generale stanno iniziando a somigliare a paesi del terzo mondo. Questo modello è stato osservato in passato, più e più volte. Tuttavia, è la prima volta che si applica alla valuta di riserva mondiale, come stiamo osservando oggi. Con i deficit in costante crescita, il mercato obbligazionario è sotto stress poiché è necessario emettere più debito, il che porta a un aumento dei tassi di interesse senza una via d’uscita.

La leadership della Federal Reserve sembra trovarsi in una situazione estremamente difficile. È probabile che perdano questa battaglia e che la valuta rischi di diventare carta straccia. I segnali di questo declino sono già evidenti.

Nella sua recente conferenza stampa, Powell ha ammesso di trovarsi in difficoltà, paragonando la sua situazione a quella di chi utilizza un sestante in un cielo nuvoloso, mentre il resto del mondo si affida al GPS. Questa mancanza di consapevolezza, unita alla proposta di riduzione dei tassi di interesse, suggerisce un totale disorientamento. È molto probabile che si assista a un cambiamento di rotta molto presto.

Un tale cambiamento di rotta potrebbe indicare un ritorno al Quantitative Easing, con conseguente accelerazione della svalutazione della moneta. È fondamentale comprendere che i titoli del Tesoro statunitense a dieci anni costituiscono il principale punto di riferimento per tutti i tassi d’interesse dei titoli di stato nel mondo. Di conseguenza, gli eventi negli Stati Uniti hanno un impatto diretto sull’economia globale.

Le altre valute fiat di secondo e terzo livello subirebbero gravi danni. Gli Stati Uniti, con la loro economia di vasta portata, definiscono i tassi d’interesse globali, quindi, quando gli Stati Uniti attraversano difficoltà, gli effetti si ripercuotono pesantemente su tutte le altre economie. Comprendere questo contesto su scala macroeconomica globale è essenziale.

La discussione sul Quantitative Easing e sul possibile cambiamento di direzione della Federal Reserve per fornire liquidità al mercato è di estrema rilevanza. Il Ministero del Tesoro ha bisogno di un mercato disposto ad acquistare i suoi titoli per mantenerlo liquido. Deve trovare un canale per vendere tutti questi titoli del Tesoro, determinando così il nuovo prezzo di vendita e i relativi nuovi tassi di interesse. Gli acquirenti comprendono che il Ministero del Tesoro deve mantenere un mercato per questi titoli e non può interrompere la loro vendita.

Quando discutiamo del Quantitative Easing, ci riferiamo fondamentalmente al processo in cui il Ministero del Tesoro inietta denaro nel bilancio della Federal Reserve. Quest’ultima, a sua volta, incarica istituzioni finanziarie come Citigroup e JP Morgan di acquistare una grande quantità di titoli del Tesoro americani sul mercato, promettendo di riacquistarli immediatamente. In pratica, la Federal Reserve fornisce loro il denaro necessario per acquistare questi titoli, che poi vengono trasferiti nel suo bilancio. Questa operazione costituisce il concetto di Quantitative Easing.

In sostanza, si sta monetizzando il debito.

Questo approccio è già stato adottato in Giappone, dove la Banca del Giappone è diventata il principale possessore del debito emesso dal governo, detenendo oltre il 50% del suo debito. Questa sembra essere la direzione verso cui anche gli Stati Uniti si stanno dirigendo. Nell’Unione Europea, stanno utilizzando il meccanismo di sovvenzione a favore dell’Ucraina e stanno focalizzando l’attenzione sull’esercito europeo. Ll Quantitative Easing è un meccanismo utilizzato dal Ministero del Tesoro e dalla Federal Reserve (dalla BCE nel caso europeo) per intervenire e salvare il mercato, evitando che collassi.

Storicamente, abbiamo osservato l’utilizzo dei pronti contro termine (PCT) in molte occasioni, come durante la crisi finanziaria del 2008 e la crisi dei pronti contro termine del 2018. I pronti contro termine sono contratti finanziari in cui un venditore (solitamente una banca o un intermediario finanziario) cede temporaneamente titoli (come titoli di Stato o obbligazioni) a un acquirente, impegnandosi poi a riacquistarli entro un breve periodo (di solito massimo 12 mesi) a un prezzo e una data predeterminati. In sostanza, l’acquirente presta denaro all’emittente dei titoli in cambio della temporanea cessione dei titoli stessi. Questo strumento consente ai possessori dei titoli di ottenere liquidità senza perderne definitivamente la proprietà, mentre gli investitori ottengono un profitto dalla differenza tra il prezzo di vendita temporanea e il prezzo di riacquisto prefissato.

Potrebbe anche essere suggerito che la Federal Reserve abbia già cambiato rotta. BTFP è stata solo una piccola deviazione. È chiaro che la Federal Reserve non è riuscita a controllare l’inflazione, uno dei suoi due mandati principali insieme alla piena occupazione. Il terzo mandato è mantenere il sistema in funzione.

Ogni volta che il sistema inizia a vacillare, la Federal Reserve ricorre alla stessa tattica: stampare denaro. Recentemente, diversi titoli hanno rispecchiato questa situazione. Il Wall Street Journal ha titolato: «L’aumento dei tassi di interesse significa che i deficit finalmente contano. Il sell-off obbligazionario potrebbe costringere la Fed a ripensare alla cessione di asset». Inoltre, le Notizie sui mercati, Quotidiano della Fed, ha scritto: «Con l’aumento dei rendimenti obbligazionari, non c’è la necessità di un ulteriore inasprimento da parte della Fed».

Questi segnali indicano che la Fed sta per ricominciare a stampare denaro. Stamperanno finché non avranno esaurito tutte le opzioni, e sappiamo che sta per accadere. Quindi, dobbiamo soltanto rimanere saldi e osservare le conseguenze.

Analizzando i segnali provenienti dai mercati e l’andamento del tasso d’interesse dei titoli di stato statunitensi a scadenza decennale, che ha raggiunto i 420 punti, c’è un aspetto di particolare preoccupazione da considerare riguardo al profilo di scadenza del debito del Tesoro degli Stati Uniti. Quando le obbligazioni a breve termine scadono e devono essere rifinanziate a tassi più elevati, ciò solleva delle questioni importanti. Era ragionevole pensare che il Ministero del Tesoro avrebbe esteso i profili di scadenza dei suoi titoli quando i tassi erano molto bassi, ma ciò non è avvenuto.

Attualmente, circa il 45% del debito degli Stati Uniti deve essere rinnovato nei prossimi tre anni, il che rappresenta una situazione che si sta sviluppando rapidamente. Il rinnovo a tassi di interesse più elevati peggiorerà ulteriormente i numeri citati in precedenza riguardo alla spesa per gli interessi nell’anno successivo.

Inoltre, analizzando i mercati del credito e le curve dei rendimenti, è importante notare che i trader valutano le obbligazioni tenendo conto principalmente del tasso di inflazione. Quando si mette a confronto l’inflazione con il rendimento delle obbligazioni, emerge la necessità di un premio aggiuntivo per rendere le obbligazioni più attraenti agli investitori. Nonostante un periodo disinflazionistico negli ultimi 12 mesi, in cui i prezzi continuano a salire ma a un ritmo inferiore, i mercati del credito stanno scaricando i titoli e gli interessi stanno aumentando. Questo segnale suggerisce che finalmente le persone stanno riconoscendo la gravità della situazione finanziaria.

Mentre alcuni auspichino che una recessione possa risolvere il problema abbassando i tassi di interesse, è essenziale considerare che ciò non affronta direttamente il problema delle entrate fiscali in diminuzione, già evidenziate da una contrazione del 10% rispetto all’anno precedente. Questa rappresenta una seria sfida, soprattutto considerando il punto del ciclo economico in cui ci troviamo attualmente.

Inoltre, nonostante la Fed continui a dichiarare che il tasso di disoccupazione è basso e che tutto procede per il meglio, assistiamo contemporaneamente a un aumento dei fallimenti aziendali, indicativo di una contrazione dei profitti e, di conseguenza, di margini più stretti e possibili licenziamenti. È importante ricordare che durante una recessione, è solo allora che la disoccupazione aumenta improvvisamente. L’indice di disoccupazione non prevede l’imminenza di una recessione; significa che quando il lavoro inizia a diminuire, la recessione è già in corso.

Pertanto, ogni volta che la Fed sostiene che la disoccupazione è ancora bassa e che tutto procede per il meglio, è essenziale comprendere che il tasso di disoccupazione aumenterà improvvisamente quando sarà troppo tardi, facendo parte di un ciclo ricorrente. La risposta della Fed sarà quella di frammentare il mercato, poiché l’unica azione a sua disposizione sarà quella di aumentare i tassi al punto da soffocare la domanda, causando così un repentino picco di disoccupazione, ovvero una diminuzione della spesa. Tuttavia, quale sarà l’effetto finale? Si perpetuerà la necessità del governo degli Stati Uniti di prendere in prestito più denaro.

Questo ci porta alla prospettiva del Quantitative Easing senza fine, con una massiccia emissione di denaro destinata a erodere il valore della valuta.

Storicamente, abbiamo osservato che di solito sono necessari circa 18 mesi affinché si manifesti un effetto ritardato dopo la fine dell’incremento dei tassi di interesse. In seguito, occorrono ulteriori 18 mesi affinché molti degli effetti di tale aumento si diffondano nell’economia. Tuttavia, credo che la quantità di stimolo necessaria per affrontare il rischio imminente di deflazione sarà così significativa che sarà necessario saturare l’economia di liquidità, simile a quanto fatto durante la pandemia da COVID-19.

Inoltre, non è chiaro in questo caso se effettivamente si verificherà un ritardo di 18 mesi, dato che potrebbe esserci una forte richiesta di reddito di base e altre misure per iniettare liquidità nelle mani delle persone, il che potrebbe generare disordini sociali se non gestito correttamente. Sarebbe interessante sapere se altri condividono questa prospettiva e come intendono affrontare la situazione.

Per quanto riguarda l’imminente crisi del credito, è essenziale comprendere che stiamo procedendo verso una crisi su vasta scala, potenzialmente in grado di provocare un collasso su tutti i fronti dell’economia. In un tale scenario, sarà vitale un intervento tempestivo della Federal Reserve in collaborazione con il Ministero del Tesoro per preservare l’integrità del mercato finanziario.

Il credito rappresenta un pilastro fondamentale dell’economia globale. In generale, ci si aspetta che la crisi si concentri sui mercati del credito, e la sua portata potrebbe essere valutata attraverso i credit default swaps, derivati del rischio di credito che offrono la possibilità di proteggersi da un potenziale insolvenza del debitore mediante il pagamento di un premio periodico e altri indicatori finanziari. È importante notare che molte persone coinvolte nel mercato stanno manifestando il loro disagio attraverso scioperi, spinti dalla frustrazione causata dall’aumento dell’inflazione. Tuttavia, presto si renderanno conto che il problema va oltre l’inflazione stessa, poiché molte aziende stanno fallendo e la disoccupazione sta crescendo.

Sfortunatamente, nei prossimi 12 mesi potremmo trovarci di fronte a un panorama angosciante, con i politici che probabilmente risponderanno con misure di emergenza come il taglio dei tassi d’interesse e l’introduzione di un reddito di cittadinanza. Personalmente, ritengo che questo approccio sia irrazionale e porterà solo a conseguenze negative. Potrebbe verificarsi una situazione in cui il bilancio della Federal Reserve raggiunge i 20 trilioni nel prossimo ciclo, poiché si troverà a bilanciare tra la minaccia di inflazione e il pericolo di deflazione.

Attualmente, stiamo assistendo a una crescita monetaria M2 negativa che non si verificava dal 1930, durante la Grande Depressione. Quindi, se le autorità pensano di ripetere le stesse azioni sperando in risultati diversi, potrebbero trovarsi di fronte a un disastro imminente. Nei prossimi 12 mesi, è probabile che vedremo un coinvolgimento sempre più marcato delle istituzioni finanziarie tradizionali, come Fidelity o BlackRock, nell’adozione e nella promozione di Bitcoin. Potrebbe diventare comune vedere grandi operatori raccomandare l’inclusione di Bitcoin nei portafogli di investimento standard.

Anche se questa idea potrebbe sembrare azzardata per alcuni, entro un anno potremmo vedere grandi aziende finanziarie come BlackRock suggerire che l’1% del portafoglio di investimento dovrebbe essere allocato in Bitcoin. È importante notare che 11 ETF Bitcoin sono già stati lanciati. Questi ETF, che hanno come obiettivo quello di replicare fedelmente l’andamento del Bitcoin, hanno registrato finora flussi positivi di 272,93 mila Bitcoin e un deflusso di 166,02 mila Bitcoin. Inoltre, hanno raccolto complessivamente oltre 10 miliardi di dollari. La capitalizzazione di mercato di Bitcoin è attualmente di circa €1.12 trilioni. Tuttavia, per quanto riguarda questi strumenti ETF, personalmente ritengo che nessuno dovrebbe investire in esso. Ognuno dovrebbe acquistare i propri Bitcoin, custodirli autonomamente e mantenere il controllo delle proprie chiavi private.

Per alcuni paesi in default, Bitcoin ha rappresentato una speranza. In ogni caso, è sempre bene diversificare in beni fungibili, ricordando che la proprietà privata è sotto attacco, soprattutto nell’Unione Europea, che non avendo risorse proprie punta a spogliarci di tutti i nostri beni e usarli come sottostante per la nuova moneta digitale centralizzata programmabile.

In sintesi, ritornando al Quantitative Easing, ci riferiamo alla massiccia emissione di denaro, che porta a un aumento dell’inflazione e del PIL nominale, traducendosi in un aumento del debito e nell’aspettativa di inflazione nel prezzo degli asset.

Quanto al momento in cui ciò potrebbe accadere, nessuno può prevederlo con certezza. Tuttavia, osservando l’andamento dei titoli decennali, sembra che potremmo già essere in questa crisi. Sarebbe sorprendente se ci volesse più di un anno prima che la situazione precipiti e si renda necessario un cambiamento drastico. Alcuni analisti ritengono che entro il 2030 il dollaro potrebbe perdere completamente il suo valore, con l’insorgere di un’iperinflazione su vasta scala.

L’analista finanziaria Lyn Alden ci avverte che la svalutazione delle valute fiat è certa al 100%. Quando ti viene data la certezza di un risultato del genere, devi proteggerti. Pochissime cose nella finanza sono certe al cento per cento. Lo svilimento del valore delle valute Fiat è certo al 100%. Quindi, è essenziale possedere beni che non possano essere influenzati dall’inflazione.

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